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股票基本理論:股票定價是怎么定的

編輯:中億財經網-李會 2019-08-21 來源:中億財經網整合
股票定價理論是資本市場理論的核心內容。它作為一種不確定性條件下股票價格決定及股票市場均衡的理論,主要研究必要報酬率中包含的風險因素及其互動關系。由于其顯著的現實性和廣泛使用的經驗驗證方法,赫然成為近半個世紀以來金融經濟學中最為活躍的一個分支。

一、股票定價理論iAv中億財經網|大宗產業_商品_證券_股票_期貨_外匯行情,財經服務平臺

股票定價理論是資本市場理論的核心內容。它作為一種不確定性條件下股票價格決定及股票市場均衡的理論,主要研究必要報酬率中包含的風險因素及其互動關系。由于其顯著的現實性和廣泛使用的經驗驗證方法,赫然成為近半個世紀以來金融經濟學中最為活躍的一個分支。概括而言,股票定價理論經歷了從傳統定價理論向現代定價理論的轉變。iAv中億財經網|大宗產業_商品_證券_股票_期貨_外匯行情,財經服務平臺

傳統的定價理論著重于價值發現功能,從企業角度入手考察股票價格決定因素;現代定價理論則從投資者的角度出發,更多地考慮了投資的現實情況:投資者往往不是投資于一種股票,而是投資于多種股票而形成的投資組合。iAv中億財經網|大宗產業_商品_證券_股票_期貨_外匯行情,財經服務平臺

股票定價理論對中國股票定價模型的影響iAv中億財經網|大宗產業_商品_證券_股票_期貨_外匯行情,財經服務平臺

比較目前股票定價理論中各種不同的理論及其股票定價過程,從定價機制角度分析,大致可分為內在因素價格機制和均衡價格機制兩種。傳統股票定價理論是通過尋找影響股票內在價值的因素,借助貼現和類比等方法對股票價格進行估價;因素模型、APT則是竭力從影響證券的各種因素中找原因,建立模型,再通過模型預測證券價格或收益,然而進行比較分析,進而決定投資行為;而CAPM等則是根據現代證券組合理論,或運用證券組合手段,比較證券價格,一旦發現收益和風險不對稱的價格,就相應進行買賣,直到各種證券的價格達到均衡狀態為止。iAv中億財經網|大宗產業_商品_證券_股票_期貨_外匯行情,財經服務平臺

然而,雖然從理論上講,傳統股票定價理論中的現金流貼現模型估算股票內在價值是相當準確的,但是要準確預測公司(尤其是對一部分新建不久的企業)未來的每股股利、自由現金流及貼現率幾乎是不太可能的,而且這一模型適用范圍有限,對不支付股利或者發生虧損的企業以及高科技企業,該模型無法使用。相對估價法(尤其是其中的市盈率法)只考慮靜態和時點上的情況,很少顧及股票的價值變動,缺乏現金流概念,對虧損公司和IT等行業很難運用。同時,這種方法實際上假定該行業中的其他公司與目標公司具有可比性,且市場對這些公司股票的定價是正確的。經濟附加值法計算過程比較復雜,且通常只能用于有限范圍的企業,而不適用于金融機構、周期性企業、新成立公司等企業。總的來看,由于傳統股票定價理論只重視股票的內在價值對股價的決定的作用,而忽視了其它因素對股價的影響,尤其是該模型沒有充分考慮風險因素,因此具有一定的片面性。而且要準確預測貼現率和公司未來的盈利水平也是相當困難的,特別是對于絕大多數中小投資者來說更是如此。此外,還存在適用范圍狹窄、個性考慮不足等缺點。iAv中億財經網|大宗產業_商品_證券_股票_期貨_外匯行情,財經服務平臺

現代股票定價理論中的MPT本身隱含的某些假設前提與現實存在著一定的偏差,而且證券預期收益、方差或標準差,以及各種證券間的協方差等計算相當復雜和繁瑣,不僅使一般投資者難以完成,就連專門投資機構也望而卻步。因此,嚴格來說,馬柯維茨的MPT只是一個關于投資者最優資產選擇行為的純理論模型,不能直接用于指導投資及股票定價。而目前已被投資者廣泛運用的CAPM的假定性則更強,如它假設所有投資者都符合理性經濟人假定;市場是完備的、有效的;所有投資者對證券收益率具有同質期望等。顯然,這與現實存在較大的偏差。因素模型和APT雖然簡化了MPT,并進一步將其推向實用階段,但同樣該模型的假設仍顯嚴格,因而影響其實際效果。另外,選擇哪些經濟變量作為模型中的因素目前尚未定論。iAv中億財經網|大宗產業_商品_證券_股票_期貨_外匯行情,財經服務平臺

從以上可以看出,各種股票定價理論本身都存在一定的缺陷和不足,然而,現金流貼現模型、因素模型及APT仍然是目前國際上(尤其是在市場化程度較高的國家)對股票進行定價的主要理論。與發達國家和地區相比,我國目前的資本市場還處于成長階段,市場運作不規范,投資者投機氣氛濃烈,尤其是在我國股市中系統風險可能并不是影響股票價格的主要風險,還存在許多其他的不可分散風險,如公司規模、市盈率等公司特征因素。這不僅使得證券組合的有效性降低,而且造成市場的有效性欠缺,這些都與CAPM所隱含的許多嚴格的假設條件不相符,因此,我們認為CAPM可能不太適合我國目前的資本市場的現狀,而相對估價法、因素模型、APT似乎更符合我國實際情況。因此,在選擇定價機制時,應采取內在因素價格機制,即除要考慮GNP、通貨膨脹等公認風險要素外,還應考慮我國政策、制度等方面的風險因素。當然,在具體運用這些模型和方法時,不僅要對這些模型本身進行相應的修正、改進,甚至嘗試建立非線性動態模型,而且可以采取諸如半自回歸方法、半非參數估計方法、人工神經網絡等新手段對股票進行定價。在此基礎上,還必須充分考慮公司之間的風險性、成長性及股利支付等方面的差異,并根據實際情況對獲得的估計值進行適當的調整及修正。iAv中億財經網|大宗產業_商品_證券_股票_期貨_外匯行情,財經服務平臺

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